यहाँ क्यों एसईसी स्पॉट Bitcoin ETF अनुप्रयोगों को अस्वीकार करता रहता है

यह पहली बार नहीं है जब अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) ने बिटकॉइन स्पॉट एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद (ईटीपी) के प्रस्तावों को खारिज कर दिया है, लेकिन विभिन्न वित्तीय संस्थानों द्वारा प्रयास किए जा रहे हैं। फिडेलिटी वाइज ओरिजिन बिटकॉइन ट्रस्ट को बिटकॉइन ईटीपी के रूप में सूचीबद्ध करने के लिए 25 जनवरी को कॉबो बीजेडएक्स एक्सचेंज द्वारा हाल ही में किया गया प्रयास भी विफल रहा है।

8 फरवरी को प्रकाशित एसईसी पत्र ने बताया कि एक्सचेंज ने यह दिखाने के लिए अपने बोझ को पूरा नहीं किया है कि फंड “धोखाधड़ी और जोड़-तोड़ करने वाले कृत्यों को रोकने के लिए डिज़ाइन किया गया है” और “निवेशकों और सार्वजनिक हितों की रक्षा के लिए”।

हालांकि बिटकॉइन स्पॉट ईटीपी के प्रस्तावों को एसईसी द्वारा कभी भी अनुमोदित नहीं किया गया है और ऐसे उत्पाद यू.एस. बाजार में उपलब्ध नहीं हैं, वे यूरोपीय बाजार में मौजूद हैं। यूरोपीय बाजार में कारोबार किए जाने वाले ईटीपी की कीमतों की जांच करके, कोई भी इस बारे में अच्छी जानकारी प्राप्त कर सकता है कि क्या धोखाधड़ी और जोड़-तोड़ करना संभव है।

यह जांचने के लिए कि क्या एसईसी की धोखाधड़ी और जोड़-तोड़ के कृत्यों की चिंता उचित है, यह लेख तीन यूरोपीय सूचीबद्ध ईटीपी की ऐतिहासिक कीमतों और 18 एक्सचेंजों से बिटकॉइन स्पॉट मूल्य इतिहास की तुलना करेगा, यह देखने के लिए कि क्या कोई महत्वपूर्ण मूल्य असमानताएं हैं जो बाजार में हेरफेर को प्रेरित कर सकती हैं।

एसईसी की प्राथमिक चिंताएं

BZX एक्सचेंज के प्रस्ताव के प्रति तकनीकी दृष्टिकोण से SEC द्वारा दो प्रमुख चिंताएँ उठाई गईं:

1. इस तर्क का समर्थन करने के लिए कोई डेटा या विश्लेषण प्रदान नहीं किया गया था कि बिटकॉइन प्लेटफॉर्म पर मध्यस्थता वैश्विक बिटकॉइन की कीमतों को एक दूसरे के साथ गठबंधन रखने में मदद करती है, इस प्रकार हेरफेर में बाधा डालती है और किसी भी क्रॉस-मार्केट मूल्य अंतर को समाप्त करती है। इस बात का कोई संकेत नहीं है कि बिटकॉइन की कीमतें अलग-अलग बिटकॉइन ट्रेडिंग वेन्यू में कितनी बारीकी से संरेखित हैं या कितनी जल्दी मूल्य असमानताओं को दूर किया जा सकता है।
2. एक्सचेंज इंडेक्स की गणना के लिए प्रस्तावित कार्यप्रणाली का प्रदर्शन नहीं करता है जिससे प्रस्तावित ईटीपी धोखाधड़ी या हेरफेर के लिए प्रतिरोधी हो जाएगा। विशेष रूप से, एक्सचेंज ने संभावित प्रभाव का आकलन नहीं किया है कि इंडेक्स के घटक बिटकॉइन प्लेटफॉर्म में शामिल नहीं होने वाले स्पॉट प्लेटफॉर्म का इंडेक्स की गणना के लिए उपयोग की जाने वाली बिटकॉइन कीमतों पर होगा।

यह देखने के लिए कि क्या उपरोक्त मुद्दे मौजूद हैं और क्या यूरोपीय बाजारों में सूचीबद्ध ईटीपी के भीतर जोड़-तोड़ करना संभव है, सिक्स स्विस एक्सचेंज में सूचीबद्ध निम्नलिखित तीन ईटीपी के ऐतिहासिक डेटा (Google वित्त से) की तुलना एक्सचेंजों से बिटकॉइन स्पॉट मूल्य से की जाती है। क्रिप्टोवॉच).

• विस्डमट्री बिटकॉइन ईटीपी (बीटीसीडब्ल्यू-यूएसडी)
• 21शेयर बिटकॉइन ईटीपी (एसडब्ल्यूएक्स: एबीटीसी-यूएसडी)
• कॉइनबेस फिजिकल बीटीसी ईटीपी (एसडब्ल्यूएक्स: बीआईटीसी-यूएसडी)

बिटकॉइन ईटीपी और स्पॉट प्राइस के बीच संबंध से पता चलता है कि मूल्य असमानताएं मौजूद हैं

जैसा कि BZX एक्सचेंज के प्रस्ताव में वर्णित है, सूचकांक की गणना पांच एक्सचेंजों – बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी, इटबिट और क्रैकन से पिछले पांच मिनट में वॉल्यूम-भारित औसत मूल्य (वीडब्ल्यूएमपी) पर आधारित होगी।

सर्वोत्तम प्रयासों के साथ सूचकांक गणना को दोहराने के लिए एक बहुत ही सरल और बुनियादी प्रयास में, उपरोक्त पांच एक्सचेंजों में से चार से दैनिक हाजिर कीमतों का उपयोग किया जाता है – बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी और क्रैकन – का उपयोग किया जाता है।

चूंकि बिटकॉइन ईटीपी मूल्य पैमाना अक्सर बिटकॉइन स्पॉट मूल्य से भिन्न होता है, मूल्य असमानताओं की आसान तुलना के लिए सभी चार्टों में दैनिक प्रतिशत परिवर्तन (या दैनिक रिटर्न) का उपयोग किया जाता है।

नीचे दिए गए ग्राफ़ तीन ईटीपी और कुल बिटकॉइन स्पॉट मूल्य में से प्रत्येक के बीच दैनिक रिटर्न तुलना दिखाते हैं, जिसकी गणना वॉल्यूम-भारित माध्य पद्धति का उपयोग करके चार एक्सचेंजों से की जाती है।

लेफ्ट-हैंड-साइड स्कैटर प्लॉट दिखाता है कि ईटीपी मूल्य स्पॉट मूल्य के साथ कितनी निकटता से जुड़ा हुआ है। यदि दोनों पूरी तरह से संरेखित हैं, तो सभी बिंदु नीली डैश रेखा पर आने चाहिए। राइट-हैंड-साइड प्लॉट दैनिक प्रतिशत रिटर्न की तुलना करता है और दोनों के बीच के अंतर को भी प्लॉट करता है।

विजडमट्री ईटीपी और स्पॉट की तुलना करते हुए, हालांकि स्कैटर प्लॉट क्लस्टर के अधिकांश बिंदु +/- 5% त्रिज्या के भीतर हैं, निश्चित रूप से इस दायरे के बाहर कुछ महत्वपूर्ण मूल्य असमानताएं हैं। तीन महीने की अवधि के दौरान एक दिन ईटीपी और स्पॉट मूल्य के बीच दैनिक रिटर्न अंतर (ब्लू डैश लाइन) 10% से ऊपर पहुंच गया था।

एक्सचेंजों के बीच स्पॉट मूल्य असमानताएं न्यूनतम हैं

लेख की शुरुआत में उल्लिखित चिंता के पहले बिंदु में, एसईसी ने यह भी पूछा कि बिटकॉइन की कीमतें अलग-अलग बिटकॉइन ट्रेडिंग वेन्यू में कितनी बारीकी से जुड़ी हुई हैं।

क्रिप्टोवॉच से 18 एक्सचेंजों से एकत्र किए गए क्रॉस-प्लेटफ़ॉर्म बीटीसी/यूएसडी डेटा के आधार पर, विनिमय मूल्य असमानताएं बहुत कम हैं। एक उदाहरण के रूप में यह दिखाने के लिए कि कीमतें एक-दूसरे से कितनी निकटता से जुड़ी हैं, कॉइनबेस, जेमिनी और बिटस्टैम्प की तुलना क्रैकेन से की जाती है और प्रत्येक जोड़ी के बीच संबंध 100% के बहुत करीब है।

एसईसी स्पॉट प्लेटफॉर्म से मूल्य प्रभाव और हेरफेर की संभावना के बारे में भी चिंतित है जो इंडेक्स के घटकों में शामिल नहीं हैं। यदि अन्य प्लेटफार्मों से बिटकॉइन की कीमतें चार घटक प्लेटफार्मों से बहुत अलग हैं, तो बिटस्टैम्प, कॉइनबेस जेमिनी और क्रैकन मार्केट मैनिपुलेटर लाभ के लिए असमानताओं का फायदा उठाने की कोशिश कर सकते हैं।

यह देखने के लिए कि क्या चार प्लेटफार्मों और अन्य के बीच मूल्य असमानताएं मौजूद हैं, नीचे दायां ग्राफ सभी 18 एक्सचेंजों से एकत्रित मूल्य के साथ चार प्लेटफार्मों से कुल मात्रा-भारित औसत मूल्य की तुलना करता है। लगभग पूरी तरह से संरेखित रेखा से पता चलता है कि दोनों के बीच लगभग कोई अंतर नहीं है। स्पॉट प्लेटफॉर्म में बड़ी कीमत असमानताएं नहीं हैं और कीमतें अलग-अलग बिटकॉइन ट्रेडिंग वेन्यू में बारीकी से जुड़ी हुई हैं।